新三板市场发展中的问题及其系统分析

　　1.引言

　　新三板市场是相对原全国证券交易自动报价系统（STAQ系统）、证券交易系统（NET系统）在内的三板市场存在的新市场，2006年1月16日由证监会批复同意并成立[1]。它指为中关村等非上市股份有限公司提供股份报价转让的市场，挂牌对象面向国家级高科技园区的高新技术企业。旧三板市场的扩容，体现国家对高新技术产业的大力支持，有利于企业在资本市场融资，以缓解融资难的问题。他们都属于场外交易市场，但新三板市场是其核心。2006年1月23日世纪瑞尔和北京中科软两家科技企业，率先进入股份转让系统进行挂牌交易[2]。自此，新三板市场正式开始股份报价转让业务。

　　为满足更多高新技术企业的需求、降低市场风险等，证监会在2009年《“非上市公司”进入“代办系统”的试点办法（暂行）》，对新三板市场在制度上规范督导。2012年8月，证监会启动新三板市场扩大试点工作，范围拓展到上海张江、武汉东湖、天津滨海高新技术园。2013年1月16日，新三板交易平台——全国中小企业股份转让系统（NEEQ）正式运营。截至2013年5月28日，系统挂牌公司达212家，总股本达58.19亿股[3]。

　　新三板市场为高新技术、高成长型的企业提供了融资平台，为其创新创业及科技成果产业化提供了帮助，扩展了场外交易市场规模。但由于新三板在我国属于新兴的市场，发展中难免存在许多不足，如社会关注度不够，投资偏少和投机问题突出等，一定程度上制约其发展的速度和规模，削弱了促进高新科技企业和资本市场发展等功能。因此，对新三板市场存在的问题进行分析是有必要的。

　　2.相关研究

　　姚刚（2012）分析金融市场存在的结构性不平衡问题，表示要对投资者适当管理制度以及转板机制和市场监管进行完善，按照“总体规划、稳步推进、稳妥实施”的原则，建立起多层次的现代资本市场体系[4]。

　　谢庚（2013）认为，新三板的“介绍上市”模式，意味着企业除公开发行上市外，拥有了更市场化的途径[5]。张育军（2012）提出加快新三板建设，实行定向融资的重要性，鼓励发展全国性场外市场[6]。

　　田书华（2011）分析了股份报价转让系统在环渤海经济圈中的重要地位，列举代办挂牌公司进行转板的实例，从区域发展角度，论述建立全国性场外资本市场的必要性[7]。贺强（2010）认为中小板块和创业板容量有限，要解决中小企业融资难的问题，必须大力发展场外交易市场[8]。向新三板等场外市场的转移，是建设重点。邱清荣（2009）认为，主板市场低迷、融资受阻相对应新三板市场火热。但具备一个完善的转板机制是吸引风投的原因[9]。

　　3.系统科学理论的启发

　　系统科学理论在20世纪30年代提出。钱学森认为：“系统是由相互作用相互依赖的若干组成部分结合而成的，具有特定功能的有机整体，而且这个有机整体又是它从属的更大系统的组成部分”。系统各要素间存在依赖、合作和竞争的复杂关系。由于新三板市场依赖于多方的支持合作，因此，系统科学理论对探讨新三板市场发展中的问题有独特的价值（图1）[10]。

　　图1新三板市场发展与环境的关系

　　系统与环境之间有边界。新三板系统内的主要要素，包括中关村等高新园区里挂牌的中小高新企业，中小企业股份转让系统有限公司，法律与会计师事务所等中介机构，政府机构及包括风险投资在内的投资者等。对于中小企业来说，进入新三板可以提高公司信誉、寻求高效资金来源。投资者进入新三板，可以寻找价值投资平台，通过政府和行业协会的监管，降低风险。政府支持新三板的目的之一是带动当地高新技术产业的发展[11]。

　　新三板市场的要素存在着竞争、共生与互利等复杂关系。根据系统科学理论，系统整体功能大于系统各部分功能之和。表示为：

　　公式中代表系统功能，即新三板的整体效用，pi代表各构成要素的功能。如果要素之间能够互利合作，有利于降低交易成本和投资风险，增加盈利机会，使新三板市场功能最大限度发挥。

　　4.对新三板市场的系统分析

　　4.1环境对系统有“压力”

　　系统分析认为，环境对系统施加压力，对系统的发展有一定阻碍作用。

　　4.1.1后金融危机时期，企业之间竞争加剧

　　在后金融危机时期，多国经济发展缓慢。由于竞争加剧，企业也面临着严峻的挑战。货币资源紧张的环境下，中小企业尤其是初期的高新技术企业难从银行融资，缺乏发展资金。国内就业难、物价攀升、消费信心不足，使经济增长进入了瓶颈。尽管市场规模庞大，潜在的购买力强，但消费市场需求变化多，企业之间竞争加剧，新三板企业同样面临生存压力问题。即使这些企业获得在新三板挂牌资格，但如果公司价值没有上升，会被市场淘汰。

　　4.1.2新三板监管机制待统一

　　完善的资本市场可以满足各层次企业各类型投资者的需要，对经济发展的影响不言而喻。在我国，沪深两家证券交易的主板市场规模大，起步早，覆盖面广。后来的中小板和创业板延续了主板市场的规则，为中小企业提供了融资平台，但其上市标准和交易程度仍与主板市场差距明显，尚不能起到中坚力量的作用[12]。更多中小企业，只得在场外市场融资。场外交易市场分布散乱，未能形成全国统一的监管机制，因此不能有效的活跃资本市场。由于只有少数企业能够进入新三板市场融资，使新三板市场成为稀缺资源，各（园）区会采取不统一标准支持企业竞争。

　　4.1.3市场规模少，业务定位有局限

　　新三板市场发展的初衷，是为高科技高成长力的中小型企业提供广泛的融资平台。该市场的推出，体现政府大力支持高新技术产业的态度，使融资不再局限于国家补助和金融机构的借款。证监会在2013年证券期货监管工作重点第一项，便提出扩大“新三板”试点范围的决策。但截止2012年9月，非上市股份公司股份转让试点，扩大到上海张江、天津滨海、武汉东湖后，就没有新进程，80多家国家级高新产业区被拒之门外。由于试点范围局限在几个特定的高新区，新市场规模具有明显的区域性，不能扩展到全国，相应的市场知名度和关注度有限，不能为广大投资者所熟知。

　　新三板市场的业务定位存在局限性。如截至2011年，我国新三板市场挂牌企业中41%属于信息技术产业，18%为先进制造业，14%为计算机产业，其他企业零散的分布于生物医药、节能环保、电力设备等行业。与主板市场相比业务定位比较单一，难以满足投资者多样化的投资需求，成为阻碍新三板市场完善资本体系的原因之一。

　　4.1.4交易方式和市场准入机制需改进

　　股份报价转让实行协议转让，系统只提供了一个交易平台，不进行集中撮合成交服务，有别于交易所的集合竞价和连续竞价，成交速度放慢，遇不到合适的交易对手无法成交。同时，新三板实行逐笔全额非担保交收，双方结算风险加大，投资者更加谨慎，也使新三板交易状况相对冷淡。

　　2009年对投资者适当性提出了要求。《试点办法》中适当投资者包括：“机构投资者，包括法人、信托、合伙企业；公司挂牌前的自然人股东；通过定向增资或股权激励形成的自然人股东；因继承或司法裁决持有公司股份的个人股东”[13]。将非挂牌公司股东的自然人排除在外。个人投资者虽然风险承受力、投资规模不能与机构投资者相比，但灵活性较高，为市场增加了投机成分，提高了交易的流动性，可以为新三板注入活力。将个人投资者拒之门外阻碍了交易热度的提高。

　　4.2系统对环境有“污染”

　　系统内要素在竞争合作的过程中对环境可产生破坏性的活动，为“污染”。新三板市场发展中不规范行为可造成投资风险、信用风险等“污染”。

　　4.2.1违规风险

　　违规风险指公司运营业务的过程中违反相关法律、行政法规的行为。如挂牌公司在股份挂牌后至少应当披露年度、半年度报告和临时报告等。由于在新三板交易的公司规模较小、合规意识淡薄，使合规风险时有发生。如上海万得资讯披露，2007年7月26日挂牌的胜龙科技，曾数次违反人民银行《贷款通则》的相关规定，借款于其他企业。

　　4.2.2投资风险

　　在新三板市场上市，首先需要自行寻找特定增发对象，难以衡量对方适当性，增加了增发的风险。其次，挂牌企业质量参差不齐，信息披露的标准较低。由于新三板企业在交易中可能隐藏信息，使投资者处于信息不对称地位，将面临逆向选择中的“柠檬问题”。对于中小投资者来说，进入新三板的风险可能大于收益。最后，股份报价转让不实行担保结算，更加大了投资风险。

　　论文榜（www.zglwb.com），是一个专门从事期刊推广、投稿辅导的网站。
本站提供如何投稿辅导，寻求投稿辅导代理，快速投稿辅导，投稿辅导格式指导等解决方案：省级投稿辅导/国家级投稿辅导/核心期刊投稿辅导//职称投稿辅导。


期刊鉴别	论文检测	免费论文	特惠期刊	学术答疑	发表流程

搜索

新三板市场发展中的问题及其系统分析