宝岛还是荒岛: 岛屿离岸金融中心的福利效应分析（下篇）(2)

　　为检验解释变量“离岸金融发展”与被解释变量“福利水平”的因果关系是否成立，我们采用Granger因果关系检验，以CPIS与人均GDP关系为例，检验结果如表5所示。

　　表5的Granger因果关系检验表明:在滞后1阶下，除了巴哈马外，其余离岸金融中心在10%的置信水平下均拒绝“CPIS不是引起人均GDP变化的Granger原因”的原假设，表明CPIS对人均GDP有很强的预测作用。在Granger意义上，CPIS的变化会引起人均GDP的变化;外部贷款和人均GDP的Granger因果检验结果同样表明，外部贷款是人均GDP的Granger原因，限于篇幅原因，本文不再汇报检验结果。因此我们可以判定方程设定的解释变量与被解释变量的因果关系是成立的。

　　(3)Hausman检验

　　就面板模型具体的设定形式，我们还需要通过Hausman检验来判断采取固定效应模型还是随机效应模型。表6检验结果表明:在5%的显著性水平下，lnＲJCK拒绝随机效应模型，采用固定效应模型，而其余方程均采用随机效应模型，我们接着对模型参数进行估计。

　　(4)面板模型系数估计

　　表7显示了除lnSYL方程外，其余方程在1%显著性水平下整体显著，并且AdjＲ2较高，模型拟合程度较好，因此该模型估计结果可以用于IOFCs福利效应的数量分析。

　　CPIS和外部贷款对于IOFCs的人均GDP增长均有显著的促进作用，弹性分别为0．09、0．24，意味着固定外部贷款不变，CPIS每增加1%，IOFCs人均GDP将平均增加0．09%;而固定CPIS不变，外部贷款每增加1%，IOFCs人均GDP将平均增加0．24%，是CPIS效果的近3倍，可见外部贷款对人均GDP增长的贡献远大于CPIS。一般来说，银行贷款拉动经济增长，而非居民的外部贷款必然对IOFCs本地的经济发展起到积极的推动作用，这与理论上间接融资比直接融资在经济中占有更重要的地位是一致的。

　　对于IOFCs的人均储蓄存款而言，外部贷款对其有促进作用，弹性为0．14，CPIS对人均储蓄存款并没有显著的促进作用，可能是基于乘数效应，外部贷款能够很快反映到银行体系里，而CPIS作为资产头寸其流动性受到一定的局限。此外，CPIS和外部贷款对IOFCs的财政收入均有显著的提升作用，弹性分别为0．08和0．40，其原因在于开展离岸金融业务能为IOFCs带来大量的税收，从而增加了财政收入，系数对比还发现外部贷款对财政收入的提升作用是CPIS的五倍之多，作用更为突出。最后在对失业率的影响上，该方程的AdjＲ2较低为0．03，拟合程度差，基本不具备经济解释能力，因此我们认为离岸金融发展对失业率并没有显著的影响，这与前述文献中苏立峰对国际金融中心的研究结果也是一致的。

　　四、研究结论

　　(1)本文选取了CPIS和外部贷款作为离岸金融发展变量研究了其对九大IOFCs的福利效应，结果发现离岸金融发展不仅促进了IOFCs的经济增长，还对其福利提升具有重要意义，由此印证了岛屿经济体为了建设“宝岛”在推行离岸金融业务上不遗余力。离岸金融发展对岛屿人均GDP、财政收入和人均储蓄存款有显著的正面效应，而对失业率影响不大;相比于CPIS，外部贷款的影响效果更为明显，特别体现在了对经济增长和财政收入的拉动上。因此我们认为来自于间接融资的银行外部贷款要比来自于直接融资的资本市场CPIS更能提升IOFCs福利水平

　　(2)本文对离岸金融发展福利效应的实证表明，IOFCs成为“荒岛”并非离岸金融发展本身所致。20世纪90年代末，国际社会出于对离岸金融中心给全球金融带来不稳定性的担忧，发起了一场声势浩大的评议浪潮，工业化国家力图建立多元化机制来监控和完善全球金融体系，那些缺乏最基本监管、经营不善、急功近利的IOFCs被认定是具有洗钱功能的“避税天堂”遭受了严重的打击。此外，各国在岸金融和境内金融的自由化、衍生金融产品的出现以及发达国家为了提高金融机构的竞争力而普遍放松管制、进行金融监管体制变革，都导致离岸与在岸银行经营环境已无明显的区别。无论是在市场的流动性、金融监管水平，还是在市场的效率和竞争力方面，IOFCs已不能与发达国家的在岸金融市场竞争，诸多经营优势被削弱，未能与时俱进的IOFCs对发达国家金融机构已经不再具有吸引力从而走向了没落。

　　(3)岛屿天然的地理与自然条件使得它们绽放出与陆地不同的经济发展模式和独有的业务种类。

　　全球化步伐加快了IOFCs的演进，它们丰富的客户资源、灵活多样的国际金融服务手段能够继续使其在资金管理、信托、专属保险和私人银行业务方面富有吸引力，从而保持名副其实的“宝岛”称号。中国及其众多岛屿处在亚太经济圈中，世界经济的中心正在向亚太地区转移，中国要成为太平洋西岸最大的经济发动机和引领者，加快国内岛屿的开放和开发，使岛屿成为海上丝绸之路的桥梁乃成为重要的一环。本文的研究对我国构建IOFCs、加快离岸金融发展特别是加大外部贷款力度从而促进经济和福利水平的提高提供了有益的参考。

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